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偉星新材深度調研:PPR家裝管龍頭,品牌、渠道優勢凸顯

更新時間:07-08

PPR家裝管龍頭,業績穩定增長。公司主營業務為中高檔新型塑料管道的制造與銷售,產品包括PPR、PE和PVC等系列管材管件,2018年三者營收占比分別為56.64%、27.81%、12.16%。2010-2018年,公司營收復合增速為17.6%,歸母凈利潤復合增速達24.4%,2019年一季度實現營收7.82億元,歸母凈利潤1.3億元,同比分別增長17.89%、21.01%。公司在業績穩定增長的同時,銷售回款極佳,現金流狀況優異,且公司歷年來均保持高分紅率,2018年分紅率仍高達80.4%,持續穩定的高分紅使公司具有較強的吸引力。

    行業分析:行業增速放緩,市場集中度有待提升。2018年全國塑料管道總產量約1567萬噸,同比增長3%,行業整體增速放緩。零售端,PPR整體市場約300億元左右,隨著城鎮化率提升,新增和更新需求有望維持穩定;工程端,市場規模超過1500億元,給排水、燃氣等市政需求穩定增長,塑料管道占比將逐步提升。塑料管道行業整體市場集中度分散,較大規模的生產企業約有3000家以上,年生產能力超過1500萬噸,約90%的企業生產能力在1萬噸以下。我們認為隨著行業增速進一步放緩,行業競爭將進一步加劇,洗牌和落后產能的淘汰速度將逐步加快,行業集中度將有所提升,行業發展資源將會進一步集中到有品牌優勢、有質量保障、有競爭實力的龍頭企業。

    公司分析:定位高端管道,品牌、渠道優勢凸顯。公司產品切入零售端賽道,定位高端管道,品牌效應凸顯,產品具有較高定價權,且其采用扁平化渠道布局,能有效減少銷售中間環節,使其毛利率遠高于行業水平,在財務指標上體現為更快的應收賬款周轉率和更優的現金流狀況。公司西安工業園已于2019年一季度正式投產,將有效拓寬西北市場,且全國終端渠道仍在不斷擴張,業績有望維持穩定增長。此外,公司大力推進“零售、工程雙輪驅動”發展戰略,工程端發展有望提速。與此同時,公司積極布局凈水、防水業務,多元品類協同發展,未來有望打造新的業績增長點。

    風險提示:房地產投資大幅下滑;原材料價格大幅上漲;凈水、防水業務拓展不及預期。

 
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