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巨化股份點評報告:業績大幅增長受益于氟化工景氣度提升

更新時間:07-09

一、事件概述

    公司于7月17日晚間發布2018年半年度業績快報,上半年公司實現營業收入80.80億元,同比增長24.44%,實現歸母凈利潤10.57億元,同比增長101.04%。

    二、分析與判斷

    制冷劑價格繼續上漲

    據我們監測數據顯示,今年上半年浙江地區制冷劑R22、R134a、R32和R125均價分別同比上漲24%、20%、22%和1%,除R125與主要原材料的價差縮小外,R22、R134a和R32與主要原材料(氫氟酸、甲烷氯化物、乙烯氯化物)的價差分別同比增長24%、27%和26%,同時氟化工主要原材料氫氟酸上半年價格同比上漲24%,與螢石粉的價格同比增長9%,公司目前第三代制冷劑產能位居全球第一,二代制冷劑產能位居國內第二,同時氫氟酸實現了部分自給,氟化工產業鏈上下游配套優勢顯著,因此公司上半年業績的大幅增長主要受益于今年以來制冷劑價格的上漲。

    己內酰胺、甲烷氯化物和含氟聚合物價格同比上漲

    據我們監測數據顯示,上半年華東地區己內酰胺平均價格為16100元/噸,同比上漲6%,平均利潤為3600元/噸,同比上漲46%,公司具備產能20萬噸,石化業務業績增長主要受益于己內酰胺盈利能力提升。上半年浙江地區PTFE(聚四氟乙烯)均價為76000元/噸,同比上漲40%,與原材料R22的價差同比上漲56%,公司PTFE、HFP、FEP等氟聚合物產能位居國內前列,主要原材料充分自給,今年以來大金、阿科瑪等海外氟化工公司分別上調含氟聚合物材料價格,而國內“十三五”期間含氟聚合物材料整體需求增長不低于10%,公司未來將持續受益;此外,受氟化工景氣度提升,制冷劑需求良好的影響,上半年二氯甲烷、三氯甲烷等制冷劑原材料的價格也同比大幅增長,公司業績受益于氯堿化工和氟化工產業鏈配套優勢。

    中長期氟化工景氣度將繼續提升

    近年來,由于制冷劑配額制實施和環保政策趨嚴,國內制冷劑產能逐漸縮減,R22產能由2013年的85萬噸減少至去年的63萬噸,R134a的產能由2013年的24萬噸減少至去年的21萬噸,三代制冷劑R32和R125由于變頻空調需求的增長,產能開工率分別由2013年的26%和46%提高至去年的55%和64%,今年1-5月份國內空調累計產量同比增長16%,帶動制冷劑需求穩定增長。《蒙特利爾協議》第28次締約方會議達成了限控第三代制冷劑HFCs的協議,歐美國家2019年將逐漸減少使用第三代制冷劑HFCs,國內未來也有望推出HFCs的配額,公司將充分受益歐美制冷劑廠商產能關閉帶來的市場份額增長,2017年國內出口至美國的R32和R125分別位1.15萬噸和1.87萬噸,分別同比增長205%和133%,我們認為基于政策推動和產業鏈的成本優勢,未來國內制冷劑出口量將繼續提高,公司業績未來有望持續受益。

    三、盈利預測與投資建議

    我們預計公司2018-2020年EPS分別為0.74元、0.86元和0.95元,對應PE分別為10.0X、8.6X和7.8X,參考申萬化工指數目前20X PE的水平,維持“謹慎推薦”評級。

    四、風險提示:

    制冷劑價格大幅下降的風險;下游空調需求減弱的風險。

 
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